踏空后心态光大期货：能源化工类日报11.9

踏空后心态

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　　原油：中期选举落幕，油价高位大幅回落

　　（钟美燕，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

　　1、截至周五，WTI 12月合约收盘至90.83美元/桶，周度跌幅12.25%。布伦特1月合约收盘至98.32美元/桶，周度跌幅13.61%。SC2612夜盘以639.1元/桶收盘，周度跌幅为13%。周度原油地缘风险溢价快速修复，布油的美元绝对跌幅为1988年有记录以来单周最大，百分比跌幅为2022年以来最大。这轮下跌的驱动来自美国中期选举改变了对伊冲突的“政治可行性”，因而市场对油价重新定价。

　　2、美国中期选举落幕，民主党横扫参众两院，美伊战争“政治可行性”下降。11月3日选举结果显示民主党拿下参众两院。随后副总统万斯公开称“输掉选举的根源就是这场战争”；特朗普承认失利“很大程度上确实由与伊朗的冲突所致”；众议院民主党领袖舒默承诺用财政支出权限制总统动武。市场认为，冲突长期化的基准假设被打破，外交解决从尾部情景上升为基准情景之一。对于美总统而言，失去了国会的配合，将会在多维度受阻，比如不能随意推动立法，不能随意支配预算，以及不能随意发动长期战争等。因而短期之内美伊地缘激化的概率在下降。

　　3、回到现实情境下，美伊地缘仍存在不确定性，6日晚美军对格什姆岛实施空袭，这是选举后首次由总统授权的军事行动；7日伊朗宣布解除导弹射程限制、美军组建“铁门”特遣队，即阻断伊朗陆路运武，在阿曼湾使一艘商船丧失航行能力；并称海上封锁已阻止伊朗出口超250亿美元原油。“边打边谈”仍是基准情形，并非和平已经到来。顾问告知特朗普，重启大规模军事行动的“时间窗口正在缩小”，建议在2027年1月新国会就职前行动。这意味着未来数周是决策窗口。

　　4、美俄乌三方会谈定于11月10—11日在阿布扎比举行，可能先谈战俘交换、黑海航行安全、能源设施停火机制。若俄炼厂稳定开工、成品油出口增加，将缓解柴油紧张，但同时俄可能收紧原油出口，亚洲原料采购反而可能再度紧张。此外，胡塞对沙特开出510亿美元补偿，以及承认其也门合法统治地位的条件，曼德海峡僵局短期无解。

　　5、库存方面，美国原油库存连续五周下降。EIA数据显示，截止10月30日的四周，包括战略储备在内的美国原油库存总量6.91944亿桶，比前一周下降126.4万桶；美国商业原油库存量4.0976亿桶，比前一周下降86.5万桶；汽油库存总量2.08958亿桶，比前一周下降22.2万桶；馏分油库存量为9925.9万桶，比前一周下降356.5万桶。商业原油库存比去年同期低2.71%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.43%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低11.02%，比过去五年同期低13%。

　　6、从OPEC来看，11月1日，沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼七国决定12月继续维持产量不变，但七国实际产量远低于配额，海湾产油国出口仅停留在正常水平的60%—80%。不过，当前美国原油产量爬坡至1400万桶/日，非OPEC国家，包括委内瑞拉增产40万桶/日、圭亚那增产30万桶/日、阿根廷增产10万桶/日，这些增量正在填补中东缺口。

　　7、从交易层面，地缘溢价快速修复，之前拥挤的多头资金踩踏，市场价格波动放大，但同时也面临持仓的出清，在这种结构下，油价的急跌的持续性有限。盘面在交易“和平”，而实际上可能 “战争”，这个裂口就是下一阶段波动的来源。因而需要关注新国会就职前，美伊局势的进一步进展，而这也将令油价的单边波动加剧，投资者需注意单边持仓风险。

　　燃料油：跟随成本端原油下跌

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：低硫方面，西方货源流入亚洲的经济性尚未明显改善。此外，海外柴油库存持续偏低，低硫调和组分供应仍然紧张，对低硫市场形成一定支撑。高硫方面，近期中东燃料油出口恢复速度加快，10月阿联酋向新加坡及马来西亚出口燃料油约72.9万吨，亚洲燃料油到港总量超过600万吨，为近七个月高位。随着中东货源流入增加，新加坡高硫市场供应紧张程度有所缓解。尽管俄罗斯燃料油出口仍受到炼厂生产及物流因素制约，但中东供应恢复已对亚洲高硫市场结构形成明显压力。

　　2、需求方面：新加坡船用燃料油需求整体表现平稳，但由于供应商库存偏低及前期中东货源到港延迟，船燃现货供应仍然相对紧张。炼厂需求方面，近期海外柴油裂解利润维持较高水平，对部分炼厂增加二次加工负荷形成支撑，高硫燃料油作为加工原料的需求仍然存在。不过，随着中东及东南亚夏季发电旺季结束，高硫燃料油传统发电需求季节性回落，叠加部分中东炼厂原油供应恢复，燃料油替代需求有所减弱。

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　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存连续第五周下降，但降幅有所收窄，汽油库存小幅下降，馏分油库存则超预期大幅减少。供应方面，11月1日OPEC+七个主要产油国决定维持12月产量目标不变，但受中东冲突及出口运输受限影响，部分成员国实际产量仍低于目标水平。EIA最新数据显示，三季度全球炼厂原油加工量环比回升180万桶/日，但仍比去年同期低约5%，其中俄罗斯炼厂受袭以及中东原油运输受阻持续影响成品油供应。宏观方面，本周美国中期选举民主党赢得参众两院控制权，高能源价格以及伊朗战争成为影响选举结果的重要因素。民主党取得国会控制权可能加强对特朗普政府中东政策及能源制裁措施的约束，市场对于美伊谈判取得进展、地缘风险溢价回落的预期有所升温，国际油价明显下跌。整体来看，当前全球原油及成品油供应仍然偏紧，库存低位对油价形成支撑，但美国中期选举后中东局势缓和预期升温，叠加需求端持续承压，短期油价面临一定回调压力。关注美伊谈判实质性进展。

　　4、策略观点：11.8当周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格明显下跌。从基本面看，市场对中东冲突缓和的希望升温，亚洲低硫和高硫燃料油市场结构走弱。低硫方面，低硫燃料油市场整体情绪仍受近期供应担忧推动，尽管预计11月新加坡来自西方市场的低硫船用燃料油套利流入量将环比下降。高硫方面，因民主党在美国中期选举中取得压倒性胜利，缓解了对美伊冲突进一步升级的担忧。市场对中东冲突缓和的希望升温，以及市场预期高硫资源供应增加导致高硫燃料油市场基本面大幅下挫。不过，尽管近期高硫燃料油利润走强抑制了炼油厂的原料需求，但下游船用燃料需求保持相对稳定，需求支撑仍存。整体来看，短期FU和LU绝对价格仍跟随原油波动，但高硫裂解价差面临进一步修正压力，FU相对LU的强势有所减弱，LU-FU价差存在阶段性修复空间。关注中东局势变化对成本端原油的影响。

　　沥青：跟随成本端原油下跌

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：国内沥青供应仍处于历史同期偏低水平，但随着部分炼厂恢复生产，近期开工负荷有所回升。百川资讯统计，截至11月2日当周，国内沥青厂装置开工率为26.16%，环比上升0.02%；国内炼厂沥青总库存水平为10.41%，环比下降0.52%；社会库存率为11.10%，环比下降0.05%。当前国内沥青库存仍维持低位，炼厂短期库存压力有限，但随着11月排产增加及需求季节性减弱，后续库存去化速度可能放缓，部分地区存在累库预期。

　　2、需求方面：北方地区随着气温下降，道路施工逐步进入淡季，南方地区虽然仍有部分项目赶工需求，但高价对终端采购积极性的抑制较为明显。隆众资讯统计，截至11月2日当周，国内沥青54家企业厂家样本出货量共27.2万吨，环比增加0.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为5.5%，环比减少0.2个百分点，同比减少5.7个百分点。随着市场进入冬储准备阶段，部分贸易商开始关注远期资源采购，但当前现货价格仍然偏高，冬储采购积极性相对有限。

　　4、策略观点：11.8当周，国际油价震荡下行，沥青盘面和现货价格明显下跌。月初仓单提货及前期低价合同释放冲击市场，叠加成本端对于沥青的支撑边际弱化，沥青价格承压走跌明显。供应端稳中增加，部分炼厂复产预期兑现叠加前期合同及仓单集中抛售，北方终端施工逐步收尾，季节性需求转淡压制刚需释放力度，供需格局由紧平衡向宽松偏移。当前沥青市场主要矛盾由前期低供应、低库存支撑转向供应边际增加与需求季节性下降之间的博弈，成本端地缘溢价回落进一步削弱盘面支撑。预计短期沥青期货价格表现相对偏弱，现货价格受低库存及原料成本支撑回落幅度有限，基差仍可能维持偏高水平，但需求持续走弱将限制修复幅度。关注11月炼厂实际排产兑现情况、北方施工需求回落速度以及后续冬储开启情况。

　　橡胶：供增需稳，胶价偏弱震荡

　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1、供给端，海南产区天气正常，日胶水产量释放稳定。云南产区天气正常，新胶产出稳定。泰国北部、东北部无明显降雨扰动，南部主产区雨水阻碍割胶作业。2026年泰国橡胶产量‌向下微调‌至490.5万吨，同比料增加1.5%，2025年为483.7万吨。7月预期为490.8万吨，增加1.5%。科特迪瓦2025年橡胶产量从前一年约180万吨增至约200万吨，预计2026年将保持稳定。

　　2、需求端，截止2026/11/06当周，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为64.3%，较上周走低0.48个百分点，较去年同期走低9.37个百分点；山东轮胎企业全钢胎开工负荷为58.01%，较上周走高0.22个百分点，较去年同期走低7.45个百分点。截至11月6日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存26.2天，周环比增加0.2天；半钢胎成品库存36.5天，周环比下降0.5天。2026年10月份，我国重卡市场共计销售9.2万辆左右（批发销量口径，包含出口和新能源），环比9月小幅下降7%，比上年同期的10.62万辆下降约13%。

　　3、库存：截止11/06，天胶仓单14.668万吨，周环比增加3340吨。交易所总库存16.2957万吨，周环比下降7875吨。截止11/06，20号胶仓单0.766万吨，周环比增加2016吨。交易所总库存0.5039万吨，周环比下降504吨。

　　4、整体来看，11月时点产区产量面临考验，若无明显减产兑现消息，胶价或继续高位回调，但受到主产区产量累计同比下滑影响，价格下方仍有支撑。需求侧，内冷外热态势持续。橡胶供增需稳下，预计胶价偏弱震荡，回调幅度收窄。关注外围宏观变化，以及产区产量验证情况。

　　PX&PTA&MEG：需求难形成正反馈，关注中东地缘情况

　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1． PX：PX价格下跌，截至11.6绝对价格环比下跌12.65%。从周均价看，周环比下降7.7%至1247美元/吨，PXN价差缩小至周均278美元/吨，环比下跌5.9%。截至11月6日，中国PX开工负荷为79.4%，周环比下滑1.6个百分点。亚洲PX开工负荷为68.2%，周环比下滑0.8个百分点。装置变化：扬子石化5月中附近陆续停车检修，54万吨9月27日重启，另一条线计划在11月中下重启。FCFC一条30万10/15停车检修，目前重启中。美中期选举落地，中东和谈预期向好，油价大幅回落，PX跟随成本回调。基本面来看，PX国内外有重启计划，周内传闻三大厂有扩大减产意愿，若减产落地，会对px同步形成一定拖累。短期预计PX价格跟随原油价格波动。

　　2． PTA：PTA现货下跌，周均价格在6767元/吨，环比下跌5.7%。截至11月6日，PTA开工负荷为69.7%，周环比下滑2.5个百分点。装置变动：百宏250万吨按计划检修，独山、三房巷PTA装置降负运行。截至11.6，国内大陆地区聚酯负荷在77.7%附近，周环比抬升1.6个百分点。PTA产量提升空间有限，原料价格下跌后，下游聚酯端利润改善，短纤及瓶片开工抬升，聚酯负荷提升，但逐渐临近传统淡季，下游的需求疲软，短期下游难以形成正反馈，预计PTA价格跟随油价宽幅震荡。

　　3． MEG：乙二醇内盘重心大幅下跌后反弹，现货高位成交至01合约升水730-750元/吨附近，周间差扩大明显。截至11月5日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在71.88%（环比上期下降2.33%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在81.39%（环比上期下降2.75%）。11月2日，华东部分主港地区MEG港口库存约在16.5万吨附近，环比上期增加1.6万吨。截至11.6，国内大陆地区聚酯负荷在77.7%附近，周环比抬升1.6个百分点。乙二醇基差反弹，月差走弱，11月乙二醇外轮到货偏多，上半月内港口库存仍可适度回升，合约商以及聚酯工厂补货积极，现货基差持续走强，短期乙二醇价格有支撑。中长期关注年内新装置投产以及海峡通行情况。

　　聚烯烃：供应尚未恢复

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：PE方面上周塔里木石化、吉林石化、锦城利安德巴赛尔装置集中重启，产能利用率变环比上升，本周独山子石化、蒲城能源、湛江巴斯夫等装置计划重启，预计产量小幅增加。PP方面上周镇海炼化三线、九江石化、上海石化一线、东华能源（张家港）、辽阳石化、金能化学等装置检修，因此产能利用率下降，本周东华能源（张家港）、镇海炼化三线等装置计划重启，预计产量小幅回升。

　　2、需求：PE方面，下游膜厂依靠原有短单维持排产，增量订单跟进较少，终端市场对于原料行情观望情绪浓厚，备货谨慎，预计需求变动不大。PP方面，管材、塑编行业等进入传统需求淡季，订单投放节奏放缓，预计随着双十一备货收尾，下游制品企业开工或将继续承压下行。

　　3、库存：PE方面，下游工厂观望气氛增强，采购节奏放缓，生产企业去库压力增加。PP方面，上游供应始终偏紧，因此生产企业库存下降。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降13.99%至103.56美元/桶，石脑油价格环比下降4.52%至1008.83美元/吨，乙烷价格环比上升5.13%至3923.33元/吨，动力煤价格环比下降0.99%至1015.00元/吨，甲醇价格环比下降4.27%至3838.25元/吨。

　　5、总结：供应方面，由于海峡运输依旧受到限制，整体供应压力不高。需求方面，下游备库需求边际放缓，且目前由于美伊局势不明朗，以及制品利润同比较差，导致今年补库强度较往年稍弱。综合来看，短期供应压力不高，但下游需求逐步放缓，价格支撑减弱，远期价格仍受地缘局势扰动，建议投资者控制风险。

　　PVC：供应压力不高

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.98%至60.87%，其中电石法开工率环比上升1.20%至68.42%，乙烯法开工率环比下降8.23%至43.28%；装置检修损失量环比上升1.56%至23.65万吨；总产量环比下降0.98%至36.80万吨，其中电石法产量环比上升1.19%至28.94万吨，乙烯法产量环比下降8.23%至7.85万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比上升1.70%至40.59%，其中管材开工率环比上升1.19%至34.00%，型材开工率环比上升0.56%至39.57%；产销率环比下降2.93%至237.15%。

　　3、库存：总库存环比下降5.34%至53.91万吨，企业库存环比下降4.75%至19.10万吨，社会库存环比下降5.66%至34.81万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降0.99%至1015.00元/吨，电石价格环比下降1.02%至2425.00元/吨，石脑油价格环比下降1.17%至10033.00元/吨，甲醇价格环比下降4.27%至3838.25元/吨。

　　5、总结：供应方面上周广西华谊、江苏新浦、青岛海湾、宁波韩华、盐湖海纳、四川永祥、宜宾天原等处于检修或降负中，产能利用率下降至60.8%，本周天津渤化、盐湖镁业、青岛海湾、江苏新浦等开工继续下降，预计产量继续减少。当前PVC供应维持低位，内需预计先强后弱，但同比增长有限，出口受内外价差收窄和政策退出的双重压力，增量不多。整体来看，PVC将围绕国内需求季节性交易，从估值上来看，基差和月差结构在国内供应收缩的背景下，也在逐步恢复，库存也持续维持下降状态，因此价格进一步突破低位的可能性不高，预计PVC价格维持震荡。

　　甲醇：供需双弱

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1、供应：国内方面，上周神华巴彦淖尔及安徽一套装置检修，导致产能利用率小幅下降，下周恢复涉及产能小于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率下降。港口方面，本周到港15.71万吨；其中，外轮12.23万吨；内贸3.48万吨。

　　2、需求：当前沿海主力外采甲醇MTO装置基本停产，后续继续停车预期有限，产能利用率维持在极低水平运行，对于甲醇需求形成拖累。

　　3、库存：内地方面，沿海库存偏低背景下，局部国产货有适量流入沿海一带，导致库存下降；港口方面，上周到港量回到10万吨之上，超过需求5万吨左右，因此库存增加。

　　4、总结：供应端，企业利润紧跟现货价格波动，国内供应高位震荡，进口方面，由于美伊局势持续紧张，之后到港量将长期保持较低水平。需求端，当前沿海主力外采甲醇MTO装置基本停产，后续继续停车预期有限，需求将维持在极低水平运行。综合来看，伊朗供应持续低位，将持续影响甲醇到港量，但MTO装置负荷极低，预计港口库存在低位震荡，目前下游价格相对偏高，因此预计甲醇在基差修复后横盘震荡。

　　纯碱：供应快速回升，去库逻辑短期未能持续

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：截至11月6日的一周纯碱现货报价以稳为主，贸易商报价跟随盘面情绪有所波动。截至周五，沙河地区重碱自提价格971元/吨，较上周五微幅下跌1元/吨。

　　2、供应：近期随着检修大厂负荷逐步提升，纯碱供应水平明显回升。隆众数据显示，截至11月5日的一周纯碱产量70.62万吨，周环比增加8.23万吨，增幅13.19%；产能利用率75.33%，周环比提升8.78个百分点。好的方面在于，周内山东海天150万吨年产能、135万吨年产量装置退出市场，或将导致周产量出现2.5万吨左右的降幅，缓解纯碱阶段性高供应压力，但也需关注停车带来的减量被其他检修装置复产对冲的效应。大方向来看纯碱供应收缩逻辑明显弱化，关注行业是否会出现其他亏损性减产情况。

　　3、库存：隆众数据显示，截至11月5日纯碱企业库存141.28万吨，较上周四增加4.63万吨，增幅3.39%，同比偏低17.25%。连续数周去库后库存重新转为累积，前期支撑盘面的去库逻辑逆转。供应回升速度快于需求，中上游货源压力再度显现。

　　4、需求：近期纯碱需求依旧偏弱，且短期未有明显好转迹象。隆众数据显示，本周纯碱表观消费量65.99万吨，周环比下降8.16%，同比偏低10.17%，采购需求短期预计难有明显放量。另外，重碱下游行业产能仍在下降，截至11月6日浮法玻璃日熔量14.03万吨/天，周环比下降1.27%；光伏玻璃日熔量66870吨/天，周环比持平。后续二者仍有超预期冷修可能，重碱刚需水平不乐观。

　　5、出口：9月我国纯碱出口量28.41万吨，环比8月微降0.18%，同比提升51.21%，出口高景气延续，但难以完全弥补国内产需差，对供需格局的扭转作用有限。

　　6、成本利润：截至11月6日，氨碱企业成本1298元/吨，联碱双吨成本1808元/吨；氨碱毛利-179.95元/吨，联碱毛利-127.5元/吨，行业持续亏损，后续继续关注高能耗、高成本产能是否有进一步退出现象。

　　7、观点小结：截至11月6日的一周，纯碱产量快速回升、库存重新累积、下游产能继续下滑，前期供应收缩驱动的去库逻辑逐渐消退。宏观情绪回暖、成本支撑方面存在托底效应，但短时难产生持续上行驱动。预计短期纯碱期货价格延续底部坚挺震荡趋势，中期角度则关注海天产能退出后，行业供应水平下降能否再度带动企业去库等正反馈效应发生，长期在产能未大规模退出的前提下，纯碱宽松状态难有扭转，价格也将长期承压。关注供应下降速度和需求走弱幅度的博弈、企业库存变化趋势、宏观情绪及商品市场整体情绪。

　　尿素：高库存压制反弹高度，关注气头限产与需求兑现

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：截至11月6日的一周尿素现货价格窄幅波动，趋势先扬后抑。周五山东、河南地区市场价格分别为1760元/吨、1750元/吨，二者分别较上周五上涨10元/吨、持平。

　　2、供应：本周尿素供应水平高位波动，周内尿素日产维持21万吨以上且趋势小幅增加。隆众数据显示，11月6日尿素日产量22.04万吨，同比偏高2.52万吨。短期行业计划内检修企业数量有限，但山西部分企业或因亏损降负荷、停产，11月中旬供暖季开启后气头企业季节性限产周期也即将到来，后续日产或有逐步回落预期。

　　3、库存：隆众数据显示，截至11月4日尿素企业库存184.14万吨，较上周增加4.38万吨，增幅2.44%，同比偏高16.68%，库存水平再度刷新六年同期最高。港口库存高位波动，侧面反映出口节奏依旧较快。即便如此，尿素企业库存压力并未缓解，超高的库存压力仍是短期压制市场的核心因素。

　　4、需求：11月以来国内尿素需求整体偏弱。农业需求处于用肥淡季，工业下游开工低位，复合肥行业开工率本周降至24.00%，周环比下降1.90个百分点，同比偏低7.04个百分点；三聚氰胺开工率63.98%，周环比下降7.68个百分点，二者对尿素刚需消耗均处于下降通道。周内虽有情绪带动出现阶段性补库、厂家提价现象，但涨价后中下游跟进便明显转弱，尿素实际需求依旧未有好转迹象。短期国内需求难有明显起色，但后续随着时间推移，冬小麦备肥追肥、淡储采购、出口持续放量等若能引起新一轮采购高峰到来，则尿素需求将有明显起色。

　　5、出口及国际市场：9月我国尿素出口量245.04万吨，环比8月大幅提升367.07%，同比偏高78.71%，单月出口量创近几年新高。按照目前集港及出口节奏判断，预计10-12月尿素出口仍将保持高位，月均出口量超100万吨概率仍存，利于弥补国内需求弱势，关注出口节奏与每月出口官方数据。另外，10月底以来市场便预期印度短期或再度招标，但目前印度方面尚未有新消息。即便印度再次招标，我国货源能否参与仍有较大不确定性，体现在出口量也需更长时间周期，难以大幅影响今年国内进出口格局，但需密切关注印度及国际市场动态对国内尿素市场的短期情绪影响。

　　6、成本利润：截至11月6日，国内固定床、水煤浆、天然气工艺尿素成本分别为2067元/吨、1749元/吨、2149元/吨；对应毛利分别为-87元/吨、1元/吨、-399元/吨，除水煤浆工艺处于盈亏平衡附近外，固定床及天然气工艺均明显亏损。成本端对价格底部形成一定支撑，但尚未触发行业大规模减产或产能退出。

　　7、观点小结：截至11月6日的一周，尿素市场核心矛盾仍是“高日产、高库存、弱需求”，市场预期的需求启动、印标等利好条件尚未兑现，现货周初涨价后现货成交迅速转弱，盘面反弹高度受限。11月中下旬气头限产、出口及淡储预期仍在，基本面较此前有好转预期，但库存拐点何时出现是行情力度的关键因素。预计短期尿素期货价格坚挺震荡运行，随着以上利好预期发酵，期价中枢仍有缓慢上移可能，但在供需整体宽松背景下盘面上方高度较为有限，建议谨慎对待。关注尿素日产水平、企业库存、印标动态、出口政策及淡储采购节奏。

元股证券:ygzq.hk

　　玻璃：库存去化提供支撑，趋势性仍有待验证

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：截至11月6日的一周玻璃现货市场价格窄幅波动。截至周五，国内浮法玻璃市场均价1063元/吨，较上周五下跌1元/吨，主流地区价格波动幅度在-20~+10元/吨区间。周内现货成交氛围尚可，但价格提涨乏力，厂家以让利出货为主。

　　2、供应：本周玻璃在产产能继续回落。隆众数据显示，截至11月6日浮法玻璃日熔量14.03万吨/天，周环比下降1.27%。行业产线冷修仍在推进，供应端边际继续收缩。

　　3、库存：隆众数据显示，截至11月5日浮法玻璃企业库存6896.2万重箱，折344.81万吨，周环比下降2.21%，但同比仍偏高9.04%。玻璃企业库存连续数周小幅去化，支撑近期基本面边际改善，但绝对水平仍处近几年第二高位，中上游货源压力尚未实质性扭转。

　　4、需求：近期玻璃需求跟进情绪尚可，主流地区产销率长时间维持100%及以上。隆众数据显示，截至11月5日的一周玻璃表观消费量107.39万吨，周环比提升4.10%，但同比偏低12.96%。高成交主要以中下游补库、赶工需求为主，后续随着北方气温下降，区域间货源流动或继续加速，现货成交短期或继续保持积极状态。不过，由于终端地产依旧疲弱，1-9月商品房销售面积、房屋新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别下降13.2%、24.9%、12.8%、25.1%，降幅较前8个月进一步扩大，长期压制玻璃需求。

　　5、成本利润：截至11月6日，煤制气、石油焦、天然气工艺玻璃成本分别为1063元/吨、1170元/吨、1313元/吨；对应毛利分别为-152.26元/吨、-179.98元/吨、-161.17元/吨。后续玻璃成本仍有进一步抬升预期，部分产线在经营压力下仍有超预期冷修可能，带动行业供应进一步收缩，进而对价格形成一定支撑，但在需求疲弱、库存高位背景下，成本支撑更多体现为“托而不举”。

　　6、观点小结：截至11月6日的一周玻璃供应继续小幅回落，库存持续去化，现货成交氛围良好，玻璃基本面边际继续改善。超预期冷修及成本支撑逻辑仍将给基本面提供回暖预期，宏观情绪好转提供情绪支撑。不过，终端地产疲弱状态仍将拖累市场高度，中长期玻璃价格提涨或显乏力。预计短期玻璃期货价格偏强运行，但建议暂以阶段性低位反弹思路对待，后续基本面回暖持续度有待验证。关注玻璃产线冷修节奏、现货成交持续情况、玻璃库存变化及宏观政策动态。

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